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baccarat:不吹不黑,看看百度财报

admin2021-02-2070

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原题目:不吹不黑,看看百度财报

与大多数中国互联网公司在 2020 年资源市场高歌猛进的显示差别,百度在 2020 年绝大多数时间可以用 " 平淡无奇 " 来形容。美港股各巨细巨头以及细分行业的头部公司动辄市值翻倍,百度在 2020 年头至 11 月尾之间股价险些没有什么增进。直到去年 12 月最先,百度才终于迎来了久违的回归。

以百度 2021 年 2 月 17 日交易日收盘后盘算,其股价在最近三个月涨幅跨越 110%,而同期的纳斯达克指数及标普 500 指数涨幅则划分仅为 18.05% 和 8.95%。市值现在也已经站在了 1000 亿美元之上,是继腾讯、阿里、美团、拼多多、快手、京东之后,二级市场市值排名第七的互联网公司。

在 " 寂静 " 了两年之后,百度仅用三个月时间,就完成了估值回归,到底是什么原因使得市场愿意去重新认识和接受百度?

泉源:Yahoo Finance

一个细节

美东时间 2 月 17 日盘后,百度宣布了其 2020 年四季度及整年业绩讲述。讲述显示,百度四季度无论是在收入规模照样在盈利性方面均跨越分析师预期。只管公司在财务数据方面跨越了分析师预期,但实际上在很大程度上并没有给市场太多惊喜,反而更多的是在市场预料之内。

然则,本季度公司财报披露中的一个细小转变,反而是给市场传递了主要信号。百度在本季度业绩讲述中,对自身的定位首次去掉了 " 以搜索引擎、知识、信息为中央的互联网平台 ",取而代之的是 " 具有壮大互联网基础的领先的人工智能公司 "。

泉源:百度财报

这实际上从上个季度财报的披露中就已经有所铺垫。

百度在去年三季度,对营收组成的披露中,首次披露了其焦点营业(Baidu core)中 " 其他收入 "(non-marketing revenue)的规模及同比增速,而这部门收入正是来自其历久以来被以为难以实现商业化落地的人工智能相关营业(AI 智能云、自动驾驶等)。

百度估值的回归,也正是其在公司披露了三季度财报后——历久以来伟大投入所换来的 AI 营业实现规模化落地,给了市场愿意重新领会百度的理由。

凭据百度披露的 2020 年 Q3 及 Q4 业绩讲述显示,由于百度焦点营业中,搜索相关的线上广告收入体量较大,因此焦点营业整体规模单季度转变并不显著。

但拆开来看,百度在 2020Q3 及 Q4 以 AI 云、AI 服务及自动驾驶为主的 " 其他收入 " 规模已经到达 29 亿和 42 亿元人民币,同比增幅则划分为 14% 和 52%,特别是本季度同比增速,远高于公司大盘。而公司传统的广告收入,无论是同比照样环比均为持平状态。

AI 相关营业的延续落地,在很大程度上向市场传递了公司第二增进曲线的初见形成。除此之外,百度在本季度通告的 2021 年 Q1 营收指引中显示,公司一季度总营收增速将在 15%-26% 之间,这也就意味着公司营收同比增速在 2019 年一季度后(2019Q1 同比增进 15.4%),首次到达单季度两位数同比增进。

泉源:百度财报

四个角度

从本季度披露的业绩讲述来看,在大的数字层面并没有太多惊喜。百度四季度取得总营业收入 302.6 亿元人民币,同比小幅增进 4.8%,与上季度给出的指引一致(并未到达指引上限)。

其中焦点营业收入 231.1 亿元人民币,同比增进 6.4%;而爱奇艺本季度取得营收 74.6 亿元人民币,与去年同期基本持平。

从整年来看,百度 2020 年整年取得营业收入 1070.7 亿元人民币,与去年同期基本持平。其中焦点营业收入 786.8 亿元,比去年同期小幅下降;爱奇艺整年取得收入 297.1 亿元,较去年同期微涨。

财报中有四个角度值得关注:

第一,盈利能力方面。现在百度已经基本走出了 2019 年的低谷,回归到了 2018 年之前的水平。

百度 2020 年整年 Non-GAAP 下实现净利润 220.2 亿元人民币,同比增进 21.1%,净利润率为 21%,高于 2019 年的 17%;其经调整 EBITDA 则到达 275 亿元人民币,同比大增 49.3%,EBITDA Margin 到达 26%,高于 2019 年 9 个百分点。

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盈利能力的提升很大程度上是得益于毛利的提升。

百度 2020 年整年毛利润为 519.2 亿元人民币,毛利率为 48.5%,这与公司 2018 年的 49.4% 和 2017 年的 49.2% 的历史高位已经异常靠近。而毛利水平的提升,很大程度上是受益于内容成本的有用控制以及流量、带宽成本的下降。

未来百度对于 YY 海内营业完成收购,百度整体的盈利能力将进一步增强,形成了一条以搜索 + 直播为主的强现金牛营业。

第二,现金方面。

百度停止 2020 年终包罗银行存款及短期投资理财在内的现金贮备跨越 1600 亿元人民币,这意味着百度在研发等投入端并无太多挂念。

财报显示,百度在 2020 年整年研发用度投入为 195.1 亿元人民币,研发用度率为 18.2%,在规模及比例上均高于 2019 年。

第三,广告营业方面。虽然百度广告基本盘正在恢复,但这还不是周全乐观的时刻。

剔除爱奇艺媒体广告收入,百度 Q4 焦点广告收入约为 192 亿元,同比零增进。对比来看,腾讯 2020 年 Q3 网络广告营业收入人民币 213.51 亿元,同比增进 16%。

同时我们注意到,百度现在集中将广告收入的结构逐步转移到了自身流量系统之内,同盟广告收入越来越少。百度托管页对其焦点广告收入孝敬占比已经到达了三分之一。

第四,新引擎方面。上文已有提到,第四季度,百度智能云实现同比增进 67%,相较二三季度进一步提升,年化收入约 130 亿元。此外,为进一步增强百度智能云的算力优势,百度还宣布了昆仑 2 芯片即将量产的新闻,并将部署在搜索、工业互联网、智能交通等营业领域。

IDC 去年 12 月 23 日公布的讲述显示,在中国 AI 公有云服务市场,百度智能云市场份额排名中国第一。不外客观来看,放到整个公有云的范围,阿里、华为、腾讯、天翼云和 AWS 照样排在百度前面的。而现在市场份额最大的阿里云才刚刚实现首次盈利,这个成就背后是阿里云延续多年的超大投入。

百度归来?

作为曾经的 BAT 三巨头之一,百度在 2017 年 10 月,股价就曾经一度摸高到靠近 275 美元 /ADS,市值靠近千亿美元(954 亿美元)。

彼时,百度以搜索为主的焦点营业仍然处在上升通道中,爱奇艺相关的视频营业同样处于高速增进中,直到 2018 年公司整年营收首次突破千亿元人民币,资源市场对于百度的投资逻辑仍然适用于强基本面 + 高增进预期的投资逻辑。市场对于财务数据、用户数据仍然是极为敏感的。

而随着 2018 年陆奇等多位公司焦点高管相继出走,以及 2019 年公司自上市以来首次单季度录得亏损,市场对于百度的看法泛起重大转变,百度股价最先一起下挫,进入历史冰点。估值也被美团、京东、拼多多等新老巨头所逾越,甚至很长一段时间停留在在 300 多亿美元。而像教育行业的细分龙头好未来,在很长一段时间市值也是高于百度近百亿美元。

公司高管延续出走、焦点广告营业增进阻滞、公司盈利能力下降、以及竞争对手崛起带来的伟大打击,使得资源市场对百度产生了极大的负面情绪并形成了踩踏效应,2020 年资源市场的狂欢在很长一段时间与百度无关。纳指延续创历史新高、中概股普遍大涨,但百度的市值从年头到 12 月前一直倘佯在 400-500 亿美元之间——百度在这个阶段的估值实际上是与公司基本面严重脱离的。

要知道百度在 2019 年谋划最难题的情况下,公司整年营收仍然跨越 1000 亿元人民币,而彼时的美团整年收入仅为 975 亿,而拼多多整年营收才刚过 300 亿元人民币。

进入 2020 年后,美团在后疫情时期率先迈入了 2000 亿美元市值俱乐部,位列 AT 之后成为互联网市值排名第三的公司;而拼多多则是在年中及年终划分跨过 1000 亿美元和 2000 亿美元市值大关,市值现在位列中国互联网公司第四。

而百度这家超千亿营收的公司,市值历久不及美团和拼多多 1/4,这不太合理。

不外,资源的嗅觉始终照样敏捷的。履历了长时间的股价受压后,百度在进入 2020 年最后一个月以来终于迎来了市场的转机。随着公司 Apollo 营业的日趋成熟,以及市场中不停传出百度要入局电动车营业的新闻后,百度股价最先迅速反弹。

百度历久以来延续投入的 AI 云、AI 相关服务以及无人驾驶等手艺已经最先实现规模化的商业化落地,三季报的数据也有力的佐证了营业上的生长。资源市场最先用开放的态度去重新明白百度 " 新增进 " 的商业故事。

而另一方面,在履历了头条系近两年疯狂的进攻之后,百度的焦点广告营业并没有泛起延续萎靡的迹象。以上利好因素的叠加使得百度股价自 12 月以来快速上涨,在不到 3 个月时间内实现了股价翻倍。

在百度估值整体回归到上行通道后,市场对于公司的估值逻辑又再一次回归到基本盘 + 增进预期的逻辑。每一次泛起新营业的市场新闻以及数据上的利好,都市引发股价的一轮向上。

而凭据百度在本季度财报中披露其 AI 智能云营收的快速增进,以及其自主研发的 7 纳米昆仑 2 芯片即将量产,并将在搜索、工业互联网以及智能交通等领域举行部署。市场对于百度的新营业在未来仍将维持较高的增进预期。这也就意味着百度在稳固的基本面之外,仍将拥有较大的估值提升空间。

百度在 2020 年四季度将 "2020 股份回购设计 " 从最初的 7 亿美元,提升至 19 亿美元,而在 12 月份,公司更是直接将回购设计大幅扩增至 45 亿美元。这在很大程度上也体现出管理层对于维护公司市值的刻意。

不外,停止现在,百度的动态市盈率(TTM)为 30 倍左右,而市场中可比公司谷歌和 Facebook 现在的动态市盈率划分为 36 倍和 27 倍,百度在基本面上的估值已经相对合理。

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